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由于新三板流動性較弱，加之市場整體融資環境難度提升，最近兩年不少企業從新三板退市后奔赴其他融資市場，眾巢醫學(ZCMD.US)便是其中之一。

據智通財經APP獲悉，2016年6月在新三板上市的眾巢醫學自2019年2月退市后，已于11月21日向SEC遞交了招股說明書，申請以代碼“ZCMD”在納斯達克上市，Network 1 Financial Securities.Inc為獨家承銷商。

眾巢醫學是為醫療保健專業人員提供教育和培訓，以及為公眾提供醫療保健知識的專業平臺。該公司在最近兩年取得了靚麗業績。2018年時，眾巢醫學的收入為1286.59萬美元，同比增長31%，凈利潤增長近100%至301.9萬美元。至2019年上半年時，收入同比增長33.55%至698.76萬美元，凈利潤同比增超2倍至173萬。

線上+線下雙軌并行，垂直醫療培訓行業

根據招股說明書顯示，眾巢醫學在2013年開始以“MDMOOC”品牌的網站開始提供在線教育，為醫師和相關醫療專業人員提供包括行業信息、教育服務和培訓服務內容。之后在2015年和2016年分別延伸了微信公眾號和APP方向內容。

從眾巢醫學官網來看，目前網站提供的內容包括公開課、實踐提升（PI）、職業發展（CPD）、時間共享社區（COPS）等類型。其中，實踐提升主要是針對特定疾病的最新治療信息和臨床案例進行交互式時間模塊設計。實踐共享社區則是一個在線實時臨床經驗共享品臺，主要為特定醫療領域或內容提供高效的討論。網站針對注冊用戶免費提供提供大約1429個教育和培訓計劃。截至招股書發布，眾巢醫學在線平臺注冊用戶超過30萬，醫療專家超過200萬。2017年和2018年，眾巢醫學網站的月度UV分別為1.65萬和2.23萬，移動端MAU分別為3.2萬和6.4萬。

除線上慕課培訓外，眾巢醫學同時組織現場醫療保健和醫學培訓課程以及學術會議。主要接受包括醫藥企業、行業學會、醫療衛生機構等委托開展定制化培訓內容，并且部分培訓內容可以提供專業資質認證，滿足行業所需。

因此，眾巢醫學的收入主要來源有兩類，首先是教育和培訓產生的收入，包括根據客戶需求設計在線醫療保健培訓產品、組織線下醫學培訓課程和學術會議、提供定制化醫療咨詢服務。第二類主要是針對平臺傳播的通識性醫療知識和信息以及相關出版物產生的收入。第二類業務在眾巢醫學收入中的重要性目前可以忽略不計。

營收增幅超31%，凈利潤翻倍增長

根據招股說明書顯示，眾巢醫學2017年和2018年的營業收入分別為982萬和1287萬美元，增幅超過31%。毛利率水平從2017年的59.56%增長至2018年的65.36%。2018年凈利潤約為300萬美元，同比增長約100.77%，凈利潤率約為23.33%。

毛利率的增幅側面反映眾巢醫學在在線定制化醫療培訓課程設計上的規模優勢開始有所顯現。通過網站積累的課程內容和專家庫資源，基本能夠對各類醫藥企業和行業協會的需求形成基礎內容庫構建，之后針對特定的需求進行個性化設計即可實現產品交付。因此毛利率水平有較大增幅。

截至2018年12月31日，眾巢醫學總計服務71個客戶，其中15個為非營利性組織，56個為醫藥企業。在2019年上半年，眾巢醫學服務約50個客戶，包括16個非盈利組織和34個制藥企業。因為絕大部分醫藥企業設有獨立的采購平臺，因此每獲取一個客戶的周期約為3-4年，產品服務周期基本約為1年。

眾巢醫學的獲客難度從客戶集中度上可見一斑。2018年眾巢醫學的前兩大客戶對當期收入貢獻占比約49%，2017年第一大客戶收入貢獻占比約為55%。而應收賬款方面，2018年前五大客戶占比約為57%，2017年則將近67%。因此可以看出眾巢醫學對于目前客戶的依賴程度非常高，加之獲客周期的長度，眾巢醫學顯然更適合長周期慢發展，此次選擇進行公開發行或許也是出于對于自身業務產生的現金流考慮。

“小眾高價”市場的機會

醫療領域培訓一般以執業醫師等醫療衛生資格證考試內容培訓為重點，課程體系相對穩定，已經形成較多行業積累，標準化和規模化擴張比較容易實現。但大多數醫療衛生行業從業人員后續的職業技能，依托于自身經驗累積以及工作中的對外交流學習。針對于特定病癥和治療方法的學習和傳授基本基于相關專家的“傳幫帶”和“口口相傳”。

眾巢醫學瞄準的即為醫療衛生行業的職后培訓。這一市場有相對較高的知識門檻和進入壁壘，需要具有一定醫療實踐的基礎的人員參與。根據《 2018年中國健康產業發展統計公報》，中國目前擁有1200萬以上的衛生保健專業人員，其中包括360萬以上的醫生，反映了醫療衛生領域職后培訓市場的潛力。

眾巢醫學面對的市場是典型的“小眾高價”市場，一方面受眾的范圍相較于傳統的資格考試培訓進一步縮窄到從事醫療服務的人員，另一方面專業的治療內容和經驗傳達使得單體課程的附加價值更高，建立內容壁壘的同時可以實現更高的商業價值。

從商業模式而言，ToBToC模式更適合眾巢醫學的發展。由于目標群體小眾，因此，C端市場規模明顯小于低門檻培訓項目。而高價的內容，對于從業人員個體而言投入成本過高，而對于大型藥企和醫療機構而言，培訓成本可以通過增加受眾取得明顯降低后，實現規模化收益。

關于未來發展，眾巢醫學最重要的是鞏固目前的經營成果，其次是不斷增強獲客能力和通識類知識傳播。在獲客周期相較于其他行業更長的情況下，維持用戶的認可和好評是關鍵。而這之中的核心是可靠的專業內容制作輸出。對于眾巢醫學這類醫療職后培訓而言，專業可應用的特征需要長期維護，一旦內容不能滿足需求，客戶流失帶來的結果可能致命。深耕目前的經營成果，匹配獲客周期，形成良好的收益閉環或許才是更大目標的實現方案。

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